MARKET KNOW-HOW | 3. Ausgabe 2019

Diese vier Faktoren gehören unserer Meinung nach zu den wirtschaftlich intuitivsten und über Jahrzehnte am besten unterstützten Faktoren. Sie haben sich in verschiedenen Marktumfeldern als robust erwiesen und sind in dem Sinn „aktiv“, als dass sie mehr tun, als nur Markt-Beta liefern. Eine kosteneffektive und transparente regelbasierte Strategie kann unserer Ansicht nach höhere risikobereinigte Renditen erzielen als ein herkömmlicher nach Marktkapitalisierung gewichteter Index.

Eine Reihe von Smart-Beta-Strategien haben in den letzten zehn Jahren attraktive risikobereinigte Renditen abgeworfen, jedoch mit unterschiedlichen Gewinnern und Verlierern. Eine Allokation auf die vier oben beschriebenen Faktoren kann unserer Ansicht nach einheitlichere Renditen mit begrenzter Abweichung von einem herkömmlichen nach Marktkapitalisierung gewichteten Index erzielen. Seit 2000 hätte eine gleichgewichtete Smart-Beta-Mischung in fast drei Viertel der Kalenderjahre besser abgeschnitten als ein nach Marktkapitalisierung gewichteter Index.

Durch Prioritäten, die entweder auf die Finanzkrise oder ausgeprägte Generationsunterschiede zurückzuführen sind, ist eine „Sharing Economy“ entstanden, deren neue Geschäftsmodelle, was den ökonomischen Wert angeht, bald mit der traditionellen Wirtschaft gleichziehen könnten. Technologie hat ein sogenanntes „Asset Light“-Geschäftsmodell ermöglicht, bei dem der Besitz von Vermögenswerten keine Voraussetzung mehr ist. Stattdessen ist der neue Modus Operandi bestimmt durch Kosteneffizienz, Erlebnisse, Service und Nachhaltigkeit. Die Generation Y sitzt bei diesen Plattformen auf dem Fahrersitz, aber wir alle fahren mittlerweile mit.

Weltweit hat sich die Unternehmenslandschaft in den letzten 20 Jahren drastisch verändert. Unserer Ansicht nach wurde dieser Wandel weitgehend von der Generation Y vorangetrieben, denn Angehörige der Generation Y waren Frühanwender neuer Technologien und haben andere Ausgabenprioritäten. Je vermögender die Generation Y wird, desto mehr Aufruhr verursacht ihr Konsumverhalten an den globalen Märkten. Anleger, die die Welt durch eine „Generation-Y-Brille“ betrachten, können vielleicht die Gewinner von morgen erkennen.

Anleger, die wissen, wofür sie Barmittel einsetzen wollen, können ihre kurzfristigen Anlagen besser auf bestimmte Liquiditätsbedürfnisse abstimmen. Wir sind der Ansicht, dass man zwischen täglicher Liquidität und Liquidität nach Bedarf unterscheiden muss. Beide dienen dem Kapitalerhalt, aber mit strategischen Anlagen für Liquidität, die nach Bedarf verfügbar sein soll, kann man zusätzliches Renditepotenzial erschließen, ohne dass die Verfügbarkeit von Barmitteln beeinträchtigt wird.

Das kurze Ende der Zinsstrukturkurve bietet Anlegern unserer Ansicht nach einen Sweetspot zwischen Rendite und Duration. Wir sehen Vorteile für Anleger, die an beiden Enden des Laufzeitenspektrums angesiedelt sind. Angesichts der expansiveren Haltung der Zentralbanken finden Portfolios mit längerer Duration eventuell attraktivere Renditen zum kürzeren Ende der Kurve hin. Gleichzeitig verzichten Anleger, die in täglich verfügbare Anlagen investieren, beim durchschnittlichen US-Sparbuchzins von 1,2 % eventuell auf Rendite.

Die europäischen Aktienrenditen haben sich von den herkömmlichen Wachstumsfaktoren abgekoppelt; Europas schwache Performance lässt sich praktisch allein durch politische Unsicherheit und schwache Unternehmensrentabilität erklären. Die Zusammensetzung aus hoch zyklischen und reifen Sektoren in Europa verschlimmert diese Probleme noch. Wir rechnen zwar mit zeitweiser Outperformance in Zeiträumen anziehenden Wachstums, steigender Zinsen, höherer Inflation in den USA, aggressiver Regulierung des US-Technologiesektors und/oder günstiger politischer Dynamik, doch wir glauben, dass die besten Chancen in Europa nicht auf Makro-, sondern auf Mikroebene zu finden sind.

Das Gewinnwachstum, die Gewinnspannen und die jährlichen Renditen von europäischen Unternehmen, deren Aktien die Nase vorn haben, sind seit 2009 deutlich höher als bei Firmen mit schwachen Kursrenditen. Besonders groß sind diese fundamentalen Unterschiede im Vergleich zu den USA, was unserer Ansicht nach ein starkes Argument für ein aktives Management bei europäischen Aktien ist. Bei europäischem Beta hat die Makrodynamik vielleicht nachgelassen, doch wir erkennen reichlich Alpha-Chancen – die vielleicht am besten durch Bottom-up-Analysen und eine konzentriertere Positionierung genutzt werden.

Japanische Aktien sind mehr als nur eine reine Währungsstrategie. Die Korrelation zwischen Aktienrenditen und Währung hat sich in den letzten Jahren stark verringert. Triebfedern wie ein stetiges Gewinnwachstum für binnenorientierte Unternehmen, eine geringere Sensitivität der Gewinne von Exporteuren gegenüber dem Yen, eine höhere Eigenkapitalrendite und höhere Nettomargen sowie stärkere Unternehmensfundamentaldaten sind heute wichtiger als die Währungsdynamik.

Laut Japans Kabinettsbüro liegt der durchschnittliche Wechselkurs, bei dem die Rentabilität erhalten bleibt, derzeit bei 99,8 Yen pro USD, was deutlich stärker ist als der diesjährige durchschnittliche Wechselkurs von 110,9. Zudem sind manche Sektoren wie Pharmazeutik und Chemie besser aufgestellt als andere. Statt einer währungsbasierten Strategie halten wir eine fundamentale Bottom-up-Titelauswahl für entscheidend zur Reduzierung von Risiken und zur Wertschöpfung bei japanischen Aktien.

Wie viel aus Daten abgeleitete Erkenntnisse wert sind, hängt von der Menge und Qualität der Informationen ab. In der Anfangsphase (Zone 1) sind nicht genug Daten verfügbar und der zusätzliche Wert von datenbasierten Erkenntnissen bleibt gering. Wenn ausreichend Daten verfügbar sind (Zone 2), haben Manager, die Datenmengen interpretativ auswerten können, einen Vorteil, der eine Chance zur Alpha-Generierung bieten kann. Je breiter Daten jedoch öffentlich zugänglich werden (Zone 3), desto geringer ist der zusätzliche Wert, den der Erwerb von noch mehr Daten hat. Alles in allem müssen Manager sich ständig weiterentwickeln und anpassen, um ihren Informationsvorteil zu behalten.

Künstliche Intelligenz kann man als eine Reihe von Computeralgorithmen definieren, die Aufgaben ausführen, für die einmal menschliche Intelligenz vorausgesetzt wurde, die jetzt aber schnell und ohne menschliches Eingreifen erledigt werden können. Maschinen können heutzutage ständig lernen und sowohl ihr Wissen als auch ihre Leistung mit einer Geschwindigkeit verbessern, die weit über das menschliche Vermögen hinausgeht. Dadurch können sie Anlegern eventuell Informationsvorteile verschaffen.