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Contactez nousComprendre le crédit privé
20 octobre 2022 | Temps de lecture : 5 minutes
Toute entreprise ayant besoin de se financer par l’emprunt – que ce soit dans le cadre de son activité, de son expansion ou de ses acquisitions – peut avoir recours à diverses sources de financement. L’une des plus courantes est un prêt accordé par une banque, qui peut soit conserver le prêt dans son bilan, soit le syndiquer auprès d’un groupe d’investisseurs similaires. Une grande entreprise peut également émettre des obligations qui seront ensuite négociées sur les marchés obligataires. Elle peut aussi se tourner vers le crédit privé, en travaillant avec un seul prêteur pour mettre en place une solution sur mesure.
Pour un emprunteur, le crédit privé présente plusieurs avantages : la certitude et la rapidité d’exécution – une caractéristique particulièrement intéressante dans des conditions de marché public volatiles – ainsi que la confidentialité en évitant une large diffusion d’informations confidentielles.
QU’EST-CE QUE LE CRÉDIT PRIVÉ ?
Le crédit privé couvre un éventail de stratégies qui s’étendent à la structure du capital et au type d’emprunteur. Il peut s’agir de prêts senior garantis pour des grands groupes, de crédits non garantis de rang inférieur pour financer la construction de nouveaux bâtiments, de prêts contre des actifs spécialisés tels que des wagons et des avions, ou des flux de revenus contractuels tels que des redevances et des services d’abonnement, ou encore des actifs en difficulté.
Les différents prêts comportent différents types et niveaux de risque et peuvent générer une gamme de rendements proportionnels à ce risque. Les performances varient également en fonction des composantes liées au rendement et à l’appréciation du capital. Les prêts senior garantis un rendement relativement stable et se situent plus bas sur l’échelle des profils risque-rendement que d’autres stratégies de crédit privé. Les stratégies de prêts subordonnés non garantis et de prêts mezzanine offrent un financement situé dans la parti plus basse de la structure du capital, avec un rendement plus élevé pour compenser le risque de crédit supplémentaire. Elles peuvent également intégrer des titres supplémentaires pour participer à la hausse potentielle des actions. Les opportunités de crédit spécialisé et alternatif offrent également un rendement de la trésorerie et varient en fonction du ratio risque-rendement. Les stratégies axées sur les actifs en difficulté et les stratégies opportunistes ciblent les entreprises confrontées à des défis importants. Elles présentent généralement la plus grande dispersion de résultats et ne présentent pas de composante « rendement », mais elles renferment également un potentiel haussier plus importante au fur et à mesure que les entreprises sont restructurées.
La variété des stratégies et de leurs caractéristiques signifie qu’un portefeuille de crédit privé peut être structuré pour atteindre un large éventail d’objectifs et peut être adapté aux objectifs individuels d’un investisseur.
POURQUOI INVESTIR DANS LE CRÉDIT PRIVÉ ?
Le crédit privé peut être un solide complément aux stratégies obligataires traditionnelles, offrant des revenus supplémentaires, une potentielle résilience, une meilleure performance et une source de diversification.
Génération de revenus. Au cours de la dernière décennie, le crédit privé a généré un rendement supérieur à celui de la plupart des autres classes d’actifs, et notamment entre 3 et 6 % de plus que les obligations à haut rendement et l’ensemble des prêts syndiqués. Les emprunteurs ont été disposés à payer une prime pour la certitude d’exécution, la souplesse et la personnalisation offertes par les prêteurs privés.
L’univers des stratégies de crédit privé s’est étendu et diversifié
Résilience. Historiquement, le crédit privé a maintenu des ratios de pertes inférieurs à ceux des titres obligataires à haut rendement. L’accès privilégié aux comptes de l’entreprise dont bénéficient les prêteurs privés permet d’effectuer un exercice de due diligence plus approfondi et mettre sur pied une documentation plus complète que sur les marchés. La possibilité de sélectionner des investissements sans avoir à les gérer en fonction d’un indice de référence peut potentiellement être un facteur d’atténuation des risques dans un environnement caractérisé par une dispersion accrue, un ralentissement de la croissance, un resserrement de la politique monétaire et une rentabilité plus difficile à atteindre. De plus, le crédit privé se caractérise généralement par le fait qu’une entité unique prête à un emprunteur. Cela peut permettre un traitement plus rapide et plus efficace – et potentiellement un recouvrement plus important – en cas de défaut, par rapport aux placements en dette syndiquée publique, caractérisés par la présence de multiples prêteurs aux priorités concurrentes.
Une performance potentiellement meilleure. Grâce à la prime de rendement et à la dynamique de résilience, le crédit privé a surperformé les prêts cotés au cours de la dernière décennie, avec des performances annualisées de 10 % (contre 5 % pour les prêts).1 Dans un contexte de hausse des taux d’intérêt, le crédit privé peut offrir un avantage supplémentaire grâce à son taux variable. Les instruments de crédit privé sont généralement liés à des taux variables (comme le taux de financement garanti au jour le jour SOFR). Lorsque les taux d’intérêt augmentent, ces augmentations sont automatiquement prises en compte dans le coupon des crédits privés. Cette dynamique rend la dette à taux variable moins sensible aux taux d’intérêt par rapport aux obligations à taux fixe, qui perdent généralement de la valeur lorsque les taux d’intérêt augmentent.
La diversification. Certaines stratégies de crédit privé sont plus directement exposées à la santé économique des entreprises emprunteuses, d’autres aux consommateurs, d’autres encore aux actifs réels. Certaines stratégies, comme les « Performing Corporate » ou les « Real asset credits », ont tendance à évoluer avec le cycle économique. D’autres, comme les stratégies axées sur les actifs en difficulté et les stratégies opportunistes, peuvent être plus anticycliques et identifier des opportunités plus intéressantes lorsque l’économie fait face à certains défis. Certaines stratégies de crédit spécialisées sont moins sensibles aux cycles économiques en général.
Comparaison de la performance globale1
Évolution de la classe d'actifs
Le marché de la dette privée a été multiplié par plus de six depuis la crise financière mondiale de 2007-2008, les stratégies de prêt senior ayant connu la plus forte croissance. Aujourd’hui, le marché du crédit privé représente 1 200 milliards de dollars.2 Une partie de cette croissance est due à l’augmentation des barrières à l’entrée sur certains segments du marché. Par exemple, les petites entreprises ont eu plus de difficultés à accéder aux marchés financiers, car la taille moyenne des obligations et des prêts syndiqués a augmenté.
Une grande partie de la croissance de la demande de solutions de crédit privées est toutefois due à l’offre unique des prêteurs privés vis-à-vis des emprunteurs. Les prêteurs privés deviennent des partenaires financiers privilégiés en raison de leur sophistication, de leur flexibilité, de la certitude de l’exécution et du soutien essentiel qu’ils peuvent offrir aux emprunteurs dans des environnements difficiles, comme l’a démontré récemment la pandémie de COVID-19. Certaines stratégies se concentrent également sur des actifs ou des structures trop complexes pour être souscrites par les prêteurs traditionnels, en s’appuyant sur des approches complexes pour évaluer et gérer correctement les risques.
La croissance de la classe d’actifs, portée par l’intérêt des investisseurs, l’a également aidé à élargir son champ d’action. Alors qu’historiquement, les prêteurs privés se concentraient sur les entreprises du marché intermédiaire, la croissance récente de la taille des fonds a permis de financer également des opérations plus importantes tout en maintenant des paramètres prudents de diversification des fonds. Elle a également permis d’adopter des approches innovantes pour mieux répondre aux besoins des emprunteurs – comme l’émergence des transactions unitranche, dans lesquelles un prêteur émet un seul instrument de crédit, plutôt qu’une structure de capital plus complexe qui subdiviserait le montant emprunté en tranches de dette subordonnée et senior.
Trouver le bon partenaire
Une grande variété de stratégies peut impliquer une dispersion importante des résultats. Même au sein d’une stratégie, l’éventail des résultats peut varier en fonction des compétences et de l’expérience du gestionnaire. Il est donc essentiel de trouver le bon partenaire. Les éléments essentiels à prendre en compte sont les types d’emprunteurs et d’actifs auxquels chaque gestionnaire accorde des prêts, sa position dans la structure du capital, les conditions et les protections qu’il négocie, son expérience et ses antécédents en matière d’investissement à travers divers cycles, ainsi que son expertise dans la gestion des situations de tension et de difficultés.
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COMPRENDRE LE CRÉDIT PRIVÉ
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