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settembre 2020

GS Global ESG Enhanced Income Bond Portfolio

Con la pandemia di COVID-19 è cresciuta molto l’attenzione degli investitori verso i rischi ambientali, sociali e di governance (ESG). Il nostro impegno verso gli investimenti ESG è sempre più solido. Riteniamo che il GS Global ESG Enhanced Income Bond Portfolio risponda a un’esigenza che è sempre più importante nel mondo degli investimenti: raggiungere i propri obiettivi finanziari con un’attenta considerazione dei fattori ESG.

Come definireste un portafoglio obbligazionario “ESG Enhanced”?

Jonathon: Come un tradizionale portafoglio obbligazionario globale, questo strumento cerca di accedere a un’ampia gamma di opportunità, come obbligazioni societarie, credito cartolarizzato e debito dei mercati emergenti, per offrire reddito elevato e crescita del capitale nel lungo termine. Oltre a questo, le obbligazioni inserite nel portafoglio sono identificate attraverso una rigorosa ricerca fondamentale bottom-up che integra l’analisi ESG. Un portafoglio “ESG Enhanced” si spinge anche a promuovere consapevolmente le caratteristiche ESG.

Come cerchiamo di raggiungere questo obiettivo? In primo luogo, escludiamo settori e società sulla base di consolidati standard ESG1. Questo comporta l’omissione di settori quali il tabacco e gli emittenti di obbligazioni i cui modelli di business e iniziative sono in contrasto con norme e valori ampiamente accettati, comprese le aziende che violano i principi del Global Compact delle Nazioni Unite. In secondo luogo, perfezioniamo il nostro approccio ESG attraverso l’analisi dei ricavi di un’azienda, basandoci sulle tematiche sociali e ambientali. Ad esempio, una società di servizi di pubblica utilità sarebbe esclusa se più di un quarto dei suoi ricavi derivasse dalla generazione termica a carbone, un’attività tra i maggiori contribuenti alle emissioni globali di anidride carbonica e quindi un ostacolo al raggiungimento dell’Accordo di Parigi2. Infine, restringiamo ulteriormente l’universo d’investimento sulla base dei nostri punteggi proprietari ESG, di cui Niamh parlerà in seguito, eliminando le obbligazioni degli emittenti con i punteggi più bassi3.

In sintesi, il nostro GS Global ESG Enhanced Income Bond Portfolio segue un processo di investimento orientato ad evitare le aziende che presentano profili ESG deboli. Riteniamo che questo approccio sia coerente con il potenziale di performance a lungo termine.

Cosa significa ESG per il team Fixed Income di GSAM?

Ashish: In sintesi, riteniamo che l’analisi ESG sia fondamentale per identificare i rischi aziendali del 21° secolo e quindi che l’integrazione ESG sia un dovere verso i nostri clienti, in qualità asset manager attivi. L’ESG è semplicemente una responsabilità di tutti i professionisti degli investimenti, non solo di quelli che si occupano specificatamente del settore.

Niamh: In GSAM, la valutazione del merito di credito ha sempre comportato la considerazione dei rischi che oggi classifichiamo come ESG, come una governance aziendale carente e delle pratiche ambientali o sociali mediocri.

L’ottica ESG all'interno del nostro processo di investimento può essere importante per individuare meglio quali fattori ESG si manifestano nei risultati finanziari di ogni settore aziendale o classe di attivi obbligazionari: un concetto noto come “materialità”. La gestione attiva è fondamentale dato che la materialità ESG è sia fluida che specifica del settore.

Ad esempio, una governance aziendale debole può presentare elevati rischi finanziari per una banca in relazione a pratiche ambientali inadeguate. Nel corso del tempo, tuttavia, l’esposizione ai prestiti soggetti a rischi climatici può comportare una maggiore materialità dei fattori “E”.

Per cosa si distingue il vostro approccio all’integrazione ESG?

Niamh:Il nostro approccio incorpora tre fonti chiave di differenziazione: la materialità, il momentum e il coinvolgimento dei possessori di obbligazioni.

Nel 2020, abbiamo rafforzato la solidità del nostro processo ESG assegnando rating ESG proprietari a tutte le obbligazioni societarie e ai titoli di stato oggetto della nostra ricerca. Questi rating sono determinati da analisti aziendali di settore e da economisti sovrani, di concerto con professionisti ESG dedicati, per confermare il precedente commento di Ashish sul fatto che l’intero team Fixed Income è responsabile dell’ESG.

Queste valutazioni sono radicate nel concetto di materialità e si fondano su un mosaico di analisi (Figura 1) piuttosto che su un singolo parametro. Il rating di ogni emittente obbligazionario è realizzato grazie a un confronto tra soggetti comparabili (basato su dati ESG esterni, ricerca fondamentale proprietaria e coinvolgimento dei possessori di obbligazioni) e una valutazione prospettica del momentum.

FIGURA 1: PROCESSO ESG DI GSAM

Fonte: GSAM. Ai soli fini illustrativi.

Il confronto diretto con il management dell’azienda può aiutarci a collegare la reportistica ESG con la performance; questo è un elemento fondamentale, in quanto la sola comunicazione non implica un buon risultato ESG. Collaboriamo anche con i nostri colleghi dei team Fundamental Equity e Quantitative Investment Solutions sui coinvolgimenti aziendali per arricchire le relazioni con i team direttivi dell’azienda.

Il coinvolgimento ci permette di comprendere meglio la strategia e i fattori qualitativi delle società che non possono essere rappresentati nella reportistica ESG. Inoltre, aggiunge rigore alla nostra valutazione del momentum, in modo da poter identificare se un’azienda si trova su un percorso stabile, in fase di miglioramento o di peggioramento. Anche in questo caso, è qualcosa che i parametri ESG statici potrebbero non rilevare.

In uno scenario pieno di incertezze e con oltre il 20% delle obbligazioni globali a rendimento negativo, come possono gli investitori generare reddito e in che modo GSAM cerca di individuare opportunità d’investimento interessanti?

Ashish: In effetti, ci troviamo in un mondo di bassi rendimenti che è destinato a proseguire per un periodo più lungo di quanto previsto a inizio anno, a causa della recessione economica provocata dalla pandemia globale. Tuttavia, le banche centrali sono impegnate a perseguire la stabilità del mercato e da marzo siamo passati rapidamente da una crisi di liquidità a una ripresa trainata dalla liquidità. In questo modo si crea uno scenario favorevole per i settori obbligazionari a cui il GS Global ESG Enhanced Income Bond Portfolio può accedere, tra cui il credito societario e i titoli garantiti da ipoteca (MBS) delle agenzie.

Tuttavia, in un mondo guidato dalla tecnologia e dai dati, riconosciamo che non abbiamo tempo da perdere: gli asset potrebbero non mantenere a lungo quotazioni basse o interessanti. Un ciclo continuo di innovazione può aiutarci a prendere decisioni d’investimento più intelligenti con maggiore velocità e precisione per offrire migliori risultati ai clienti. Tra le principali innovazioni della nostra piattaforma obbligazionaria degli ultimi anni vi sono la ricerca digitalizzata, i segnali di investimento proprietari e la trading intelligence. Queste innovazioni ci consentono di essere dinamici e flessibili nelle nostre allocazioni all’ampia gamma di opportunità obbligazionarie globali.

Niamh: Non possiamo sopravvalutare i vantaggi della tecnologia nell’individuare opportunità di investimento interessanti che integrano l’analisi ESG. La nostra piattaforma di ricerca digitalizzata, Fluent, ci consente un’integrazione fluida tra i dati esterni e l’analisi interna, e ci permette anche di monitorare il coinvolgimento con il management della società. Questa tecnologia è quindi preziosa sia per l’assegnazione che per il monitoraggio dei punteggi ESG proprietari, e consente anche di rendere trasparente il nostro processo d’investimento, un aspetto cruciale per soddisfare le esigenze di rendicontazione degli investimenti dei nostri clienti, anche per i portafogli “ESG Enhanced”. Infine, fornisce una visione olistica della ricerca in materia di investimenti che può essere collegata alle applicazioni di costruzione di portafogli utilizzate quotidianamente dai gestori di portafoglio, come Jonathon. 

Dove pensate che ci siano opportunità attualmente?

Jonathon: Siamo ottimisti sulle obbligazioni societarie investment grade su entrambe le sponde dell’Atlantico, che beneficiano della liquidità offerta sia dalla Federal Reserve statunitense che dalla Banca Centrale Europea. Siamo inoltre favorevoli all’esposizione ad obbligazioni societarie high yield, nonché al credito cartolarizzato (per lo più titoli MBS delle agenzie che beneficiano degli acquisti da parte delle banche centrali) e al debito dei mercati emergenti in valuta estera (sia emittenti sovrani che societari).

Detto questo, riconosciamo che le politiche delle banche centrali sostengono le condizioni di mercato, ma non impediscono il declassamento dei rating e i default. Riteniamo che la diversificazione, la rotazione dei settori e l’accurata selezione dei titoli, ossia i principali criteri della gestione attiva, possano aiutarci a gestire i rischi di credito e a individuare opportunità per la generazione di redditi elevati e la crescita del capitale. Inoltre, come dimostrato dalle performance da inizio anno, possono verificarsi periodi di forza e di debolezza in tempi diversi (Figura 2). Ciò sottolinea l’importanza di un’allocazione dinamica e flessibile all’universo obbligazionario globale, come ha fatto notare Ashish.

FIGURA 2: DIVERSA GAMMA DI OPPORTUNITÀ, DIVERSO PROFILO DI PERFORMANCE

Fonte: GSAM, Bloomberg. A luglio 2020.

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September 2020
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AUTORI

Ashish Shah

Ashish Shah

Co-CIO of Global Fixed Income and Liquidity Solutions, Goldman Sachs Asset Management
Jonathon Orr

Jonathon Orr

Fixed Income Portfolio Manager, Goldman Sachs Asset Management
Niamh Whooley

Niamh Whooley

Fixed Income Corporate Credit, Goldman Sachs Asset Management