MARKET PULSE | Edizione speciale: il 2021 in 10 punti

le politiche espansive, la disponibilità di un vaccino e la maggiore chiarezza sul fronte geopolitico dovrebbero gettare le basi per una ripresa di circa il 6% a livello globale e del 5% negli Stati Uniti nel 2021. La stagionalità del COVID potrebbe rappresentare un rischio, ma crediamo che l’assenza di squilibri finanziari possa favorire una rapida ripresa ciclica sulla scia di un’immunizzazione di massa entro la fine del 2021.

a nostro avviso, occorrerà un’accelerazione pluriennale della crescita affinché i tassi di disoccupazione si normalizzino. Prevediamo che la disoccupazione scenderà al 5,4% negli Stati Uniti e al 9,9% nell’Area Euro entro la fine del 2021. La riapertura delle aziende dovrebbe favorire una graduale diminuzione delle risorse inutilizzate nel mercato del lavoro, ma la disoccupazione strutturale persistente potrebbe limitare l’inflazione salariale e dei prezzi.

negli Stati Uniti, la ripresa ciclica è tornata ad essere il principale motore della reflazione, al posto delle misure di supporto fiscale che hanno avuto un ruolo cruciale negli ultimi mesi. I prezzi potrebbero registrare aumenti significativi nei settori che hanno risentito dell’impatto della pandemia, ma è improbabile che si raggiungano i livelli di inflazione target dei paesi sviluppati. Le nostre previsioni per il quarto trimestre del 2021 indicano un’inflazione core dell’1,6% negli Stati Uniti e dello 0,8% nell’Area Euro.

secondo le indicazioni prospettiche della Fed, un presupposto fondamentale per il futuro rialzo dei tassi di interesse è un’inflazione superiore al 2%. Alla luce di questo orientamento verso un’inflazione superiore all’obiettivo, prevediamo che il tasso sui Fed Funds rimarrà prossimo allo zero (zero-bound) fino a tutto il 2024. È probabile che anche le autorità monetarie degli altri Mercati Sviluppati mantengano politiche accomodanti per sostenere la ripresa.

la composizione del governo statunitense sarà nota a gennaio. Ci aspettiamo un Congresso “diviso” che limiterà la flessibilità legislativa del Presidente eletto. In Europa, prevediamo il raggiungimento di un accordo “minimo” sulla Brexit, ma crediamo anche che i rapporti tra UE e Regno Unito tenderanno ad essere influenzati dalle preferenze mutevoli delle future amministrazioni.

è probabile che l’inizio della prossima fase di mercato rialzista veda un aumento dei rendimenti azionari, grazie al supporto delle politiche economiche e monetarie, alle prospettive di immunizzazione e alla riapertura delle economie. Crediamo che i trend strutturali continueranno a favorire le strategie growth, ma la ripresa potrebbe anche generare una sovraperformance tattica delle azioni value e extra-statunitensi.

prevediamo un irripidimento delle curve dei rendimenti, considerando da un lato l’impegno delle autorità monetarie a mantenere bassi i tassi a breve termine e, dall’altro lato, il miglioramento delle prospettive di crescita ed inflazione che spingono al rialzo i tassi a lungo termine. L’inflazione debole potrebbe limitare i margini di rialzo a livello internazionale, ma l’ulteriore ricorso a tassi di politica monetaria negativi appare poco probabile.

la forte crescita e il continuo supporto delle politiche economiche e monetarie favoriranno un’ulteriore normalizzazione dei tassi di default e degli spread nel 2021. Inoltre, la combinazione tra rendimenti ancorati e premi di volatilità in calo dovrebbe rafforzare i titoli di “minore qualità”, specialmente se i trend di rialzo dei titoli ciclici e delle commodity si rafforzassero.

il Dollaro Statunitense potrebbe continuare ad indebolirsi, considerando le valutazioni elevate, i livelli fortemente negativi dei tassi reali statunitensi e la ripresa della crescita globale. Prevediamo maggiori margini di ribasso del Dollaro, con un potenziale di sottoperformance rispetto alle valute G10 ed emergenti.

ci aspettiamo che gli episodi di volatilità di mercato continuino anche in un contesto di ripresa. Crediamo che, per affrontare al meglio i momenti di incertezza tattica, occorrano un disegno strategico e un approccio disciplinato.