2019年は景気サイクル終焉に焦点が当たることで、リスクを削減したいとの誘惑に駆られることでしょう。しかし、そのためには、マクロ経済の悪化を示す明確な兆候が必要だと考えます。徐々にリスクは高まるものの、弊社では2019年にそのような兆候が現れるとは予想していません。

1. 景気サイクル終盤の特徴が現れはじめているが…一般に、株式市場のボラティリティは景気サイクル終盤で高まります。株式市場のボラティリティは2017年後半に底打ちしたと考えられます。過去の傾向から推測される次の重要な市場イベントは、クレジット・スプレッドの底打ちです。弊社では、これが発生するにはまだ期間を要するとみていますが、2019年はクレジット市場を綿密に注視する必要があると考えています。 また、米国債のイールドカーブのフラット化や逆イールドは一般に景気後退の兆候と考えられていますが、タームプレミアムの低下がこの関係に変化をもたらしているため、経済指標をより重視すべきであると考えます。
   
   
2. マクロ環境を考慮するとリスクを削減するには時期尚早。米国の経済成長は減速するものの、依然として成長は続いており、インフレが急速に上昇する兆候はみられません。また、中央銀行の引き締めは緩やかなペースにとどまっています。さらに、企業利益率は拡大を続けており、金融システム全体を脅かすような金融不均衡は、現時点で確認できません。こうした理由から、リスクを削減するには時期尚早であると考えます。
   
   
3. しかし、下振れリスクへの対応を検討するには良い時期。企業利益率の低下、中央銀行による過剰な金融引き締め、金融システム全体を脅かすような金融不均衡といった景気後退の兆候は時間が経過するにつれ、高まっていくと予想します。その備えとして、ミクロの面では価格決定力を有する企業を選好すること、マクロの面では景気サイクルがより早期に位置している国を選好すべきと考えます。